TMT景气方向在哪里？｜招商证(zheng)券“招财(cai)杯”ETF实盘大赛,市场,板块(kuai),半(ban)导体

市场拐(guai)点观察两(liang)方面：政策积极信号+经济数据改进

全景网：今年以来，A股市场持续震荡(dang)，特别是(shi)蒲(pu)月下旬以来市场持续调整。8月份，沪深300指(zhi)数下跌3.51%，上(shang)证(zheng)指(zhi)数下跌 3.28%；此外，外资及融资余(yu)额继续回落，公募发行环比淘汰，市场感情处(chu)于低位。从感情、资金(jin)、基(ji)本面等各方面来看，您认为拐(guai)点何时(shi)能力出(chu)现？如何研(yan)判？

罗英宇：近期(qi)，市场的(de)各个指(zhi)数都在持续调整，首先，微观基(ji)本面相对疲软，加上(shang)房地产市场的(de)低迷，以及地缘政治风险，这些基(ji)本面要(yao)素起到了紧(jin)张的(de)主(zhu)导作用；其次，市场感情低落，投资者在资源市场的(de)收益体验并欠好(hao)；此外，当前增量资金(jin)的(de)来源相对匮乏(fa)，除一些主(zhu)力资金(jin)外，其他增量资金(jin)相对缺乏(fa)，盘面上(shang)，成交量低，更多为存量博弈。

关于市场的(de)拐(guai)点，一要(yao)有政策面的(de)积极信号，二是(shi)经济数据要(yao)出(chu)现改进。值得一提(ti)的(de)是(shi)，资源市场大多会先于基(ji)本面变(bian)化而呈现出(chu)行情拐(guai)点。那末，基(ji)本面变(bian)化大概会有哪些增量或边际变(bian)化？一方面，如果政策上(shang)有所发力，包含财(cai)务货币和家当政策都有积极变(bian)化，或将为市场感情的(de)改进提(ti)供(gong)肯(ken)定支撑；别的(de)一方面，市场低迷已接近三四个季度，从边际变(bian)化看，未来几个季度值得期(qi)待，因(yin)为当前盘面各种资产的(de)价格(ge)已相对便(bian)宜，只是(shi)在等待一个政策的(de)拐(guai)点，整个盘面就会出(chu)现修复性行情。市场未来进一步的(de)发展演绎，要(yao)看基(ji)本面的(de)变(bian)化。

半(ban)导体上(shang)半(ban)年持续复苏，下半(ban)年关注需求复苏程度

全景网：我们注意到，7月份电子行业，特别是(shi)半(ban)导体板块(kuai)有所反(fan)弹。但是(shi)8月份，半(ban)导体板块(kuai)再次走弱，跌幅为8.95%。您对于半(ban)导体板块(kuai)目前的(de)走势有怎样的(de)解读？有哪些信号是(shi)需要(yao)重点关注？

罗英宇：电子板块(kuai)在今年二季度的(de)整体营(ying)收和利润增长非常不(bu)错，增收和增利两(liang)个方向都有明显的(de)改进和提(ti)振(zhen)。同时(shi)，7、八月份的(de)生意业务，更多是(shi)二季度、半(ban)年报的(de)披露，期(qi)间市场对单季度大概上(shang)半(ban)年的(de)表现举行了一轮完整的(de)生意业务，但到了生意业务的(de)中后半(ban)段，市场最(zui)先对未来的(de)预期(qi)睁开进一步演绎。

根据数据，今年上(shang)半(ban)年半(ban)导体家当持续复苏，一季度以后已出(chu)现正增长，7月份环球半(ban)导体的(de)贩卖额达500多亿(yi)美元，同比增长近19%，环比亦有所增长，个中中国区市场表现更好(hao)，同比增长近20%，上(shang)市公司的(de)数据也不(bu)错。也就是(shi)说，今年上(shang)半(ban)年特别是(shi)二季度，半(ban)导体行业的(de)业绩明显改进，因(yin)此市场行情有所反(fan)弹。但到了8月份，大家认为上(shang)半(ban)年下游(you)包含ODM、OEM等厂(chang)商的(de)自动补库已达到肯(ken)定的(de)阶段，对三季度下游(you)需求拉(la)动的(de)可持续性存在担忧，所以出(chu)现了一段时(shi)间的(de)休整，市场感情面也相对低落。

接下来，大家关注的(de)焦(jiao)点在于需求复苏的(de)强劲程度，目前大家对于下游(you)包含智能手机、PC电脑、条记本电脑、平板电脑等消费电子今年下半(ban)年的(de)预期(qi)还(hai)在观望当中，对于日前几个新品(pin)的(de)发布，大家也会渐渐跟踪周度数据，判断下游(you)需求的(de)强弱，对整个板块(kuai)做进一步的(de)定价。

上(shang)半(ban)年欣(xin)喜(xi)板块(kuai)：存储、PCB、下游(you)设备

全景网：目前，中报披露期(qi)已结束，据您观察，在半(ban)导体家当链相关范畴(chou)，有无给(gei)您带来欣(xin)喜(xi)的(de)板块(kuai)？

罗英宇：今年上(shang)半(ban)年让投资者欣(xin)喜(xi)的(de)板块(kuai)，我觉得有以下几个：

第一，与整体周期(qi)复苏紧(jin)密(mi)相关的(de)存储板块(kuai)，在整个半(ban)导体家当链中表现最(zui)为突出(chu)，多家公司在中报呈现出(chu)非常强劲的(de)业绩增长，包含利基(ji)型存储公司、存储接口和模组配(pei)套芯片公司等，整体增长都非常亮眼；还(hai)有承(cheng)接外洋(yang)裸芯片举行封装和分销的(de)公司，同样表现不(bu)俗。

第二，PCB板块(kuai)，该板块(kuai)业绩超(chao)预期(qi)的(de)公司也很多，主(zhu)要(yao)得益于 AI范畴(chou)的(de)发展对PCB板，特别是(shi)高端PCB板的(de)强劲需求的(de)推进，这一方向与周期(qi)复苏和AI立异都有非常强的(de)相关性。

第三，下游(you)设备板块(kuai)，在代工、制(zhi)造、封测等方向，中国厂(chang)商在产能扩大上(shang)高抬高打，从去年至今，整体资源开支力度非常强劲。反(fan)映在环球半(ban)导体设备厂(chang)商的(de)财(cai)报上(shang)，很多公司约(yue)一半(ban)的(de)营(ying)收来自中国大海洋(yang)区；国内半(ban)导体设备上(shang)市公司的(de)表现也非常强劲，在手订单非常丰满，创历史新高，公司的(de)业绩也都呈现出(chu)强劲的(de)增长态势，个中一些企业的(de)业绩更多来自于市场份额的(de)提(ti)升，中国设备厂(chang)商在分歧的(de)技(ji)术方向和家当链环节(jie)不(bu)断取得突破，市占率也不(bu)断提(ti)升。

整体上(shang)看，半(ban)导体行业整体景气宇不(bu)断提(ti)升，个中部分细分范畴(chou)呈现出(chu)更强劲的(de)表现。

下半(ban)年持续关注：AI主(zhu)题、偏周期(qi)大宗品(pin)类、消费电子

全景网：您觉得下半(ban)年这几个板块(kuai)是(shi)否是(shi)也能够继续关注？

罗英宇：下半(ban)年发起关注：一是(shi)AI主(zhu)题方向，固然(ran)8月初以来，外洋(yang)英伟达家当链存在非常明显的(de)股价波(bo)动，但整体家当链需求和资源开支依(yi)然(ran)非常强劲，包含英伟达B200系列都会在四季度出(chu)货。估计下半(ban)年至来岁年初，需求依(yi)然(ran)非常强劲，映照到国内，光通信、PCB板、服务器组装、液冷等与英伟达链条相关的(de)企业，对增长预期(qi)依(yi)然(ran)乐观。

二是(shi)与周期(qi)复苏相关的(de)偏周期(qi)大宗品(pin)类，价格(ge)波(bo)动固然(ran)依(yi)然(ran)很大，近期(qi)存储价格(ge)也有肯(ken)定回调，但需求依(yi)然(ran)能支撑股价，未来也值得关注。

三是(shi)消费电子，取决于相应(ying)品(pin)类的(de)出(chu)货情况，要(yao)随(sui)着消费需求变(bian)化走。

未来半(ban)导体家当驱动力：信创和家当投资商业逻(luo)辑

全景网：近期(qi)，国资委印发《指(zhi)导看法》中提(ti)到，在芯片等科(ke)技(ji)立异重点范畴(chou)，发挥央企采购主(zhu)力军作用。对此您有何解读？连系今年以来的(de)大基(ji)金(jin)、三中全会《决意》等相关利好(hao)政策，您如何看接下来半(ban)导体家当的(de)动员，会形成怎样的(de)趋向？

罗英宇：在国内，政策对家当起到非常紧(jin)张的(de)作用，无论是(shi)政策、资金(jin)、人力支持，所谓集中力量办大事，在芯片等决意着国家合作气力的(de)方向表现得淋漓尽致，资源市场投资者对相关的(de)家当政策关注度也非常高。

一方面，在信息技(ji)术立异和运用方向，政策提(ti)到，央企的(de)采购管理要(yao)更多地支持国内的(de)科(ke)技(ji)立异，对中小企业举行分外搀(chan)扶(fu)。此前大家担忧地方政府今年大概没有足够的(de)资金(jin)支持信创，政策只起到指(zhi)导性作用，但近期(qi)撒布政府通过专(zhuan)项(xiang)债等支持信创发展，所以信创依(yi)然(ran)是(shi)我们继续连结关注的(de)方向。

别的(de)一方面，以大基(ji)金(jin)包含一二三期(qi)集成电路家当投资基(ji)金(jin)为代表的(de)家当投资逻(luo)辑，反(fan)映的(de)是(shi)国家在科(ke)技(ji)立异范畴(chou)重大的(de)思绪调整。在过往，科(ke)技(ji)立异更多依(yi)赖于高校，一些专(zhuan)项(xiang)研(yan)究产出(chu)更多为论文和专(zhuan)利，但近两(liang)年来，国家在科(ke)技(ji)家当上(shang)的(de)指(zhi)导思绪出(chu)现了紧(jin)张变(bian)化，从纯学术的(de)科(ke)研(yan)思绪变(bian)化成以商业盈利、商业模式为导向的(de)纯商业化的(de)科(ke)技(ji)立异。因(yin)此，科(ke)技(ji)立异主(zhu)体由高校和科(ke)研(yan)机构转移至市场商业主(zhu)体，由企业承(cheng)担科(ke)技(ji)立异的(de)义务和研(yan)发的(de)投入。同时(shi)，配(pei)套的(de)政策和资金(jin)投入，包含一二三期(qi)国家大基(ji)金(jin)，上(shang)海、北京(jing)、深圳等地方家当投资基(ji)金(jin)，以及为科(ke)技(ji)企业融资和估值的(de)科(ke)创板等，都为家当提(ti)供(gong)了非常紧(jin)张的(de)助(zhu)力。未来，我们将看到企业更多围绕着夺取家当链话语权、以盈利为导向积极发展科(ke)技(ji)立异，包含半(ban)导体的(de)设备、代工、封装测试、设计等各个环节(jie)，均围绕商业逻(luo)辑睁开，极大地增强了中国科(ke)技(ji)家当本身内生的(de)增长动能。因(yin)此，在环球地缘政治存在不(bu)确定性，以及家当呈现周期(qi)波(bo)动属性之(zhi)下，家当投资基(ji)金(jin)重点以商业化的(de)逻(luo)辑投资相关企业，是(shi)未来可以着重关注的(de)方向。

总结来看，信创和家当投资商业逻(luo)辑构成了中国未来在科(ke)技(ji)立异、半(ban)导体家当层面非常紧(jin)张的(de)驱动力量。

未来算力层面持续迭代和改进：存储、传输和计算

全景网：一些看法认为，算力、存储等板块(kuai)，大概会成为未来十(shi)年AI的(de)输赢手。您怎么对待这一看法？

罗英宇：在人工智能时(shi)代，主(zhu)要(yao)触及三方面底层本领(ling)的(de)扶(fu)植：数据的(de)存储、传输、计算，这三个方向决意着上(shang)层人工智能家当的(de)运作。人工智能被绝大多数投资者视为未来资源市场非常紧(jin)张的(de)家当趋向，也是(shi)国家合作中非常紧(jin)张的(de)抓手。我们从美国等国家对中国算力层面上(shang)的(de)管制(zhi)措(cuo)施可知，他们系封堵加快运算的(de)芯片的(de)产成品(pin)，并对临盆加快运算的(de)芯片的(de)焦(jiao)点技(ji)术方向作出(chu)几个层面的(de)管控：其一，先辈制(zhi)程，特别是(shi)7nm以下的(de)先辈制(zhi)程本领(ling)；其二，HBM，目前以外洋(yang)公司为主(zhu)导，该范畴(chou)是(shi)算力当中非常紧(jin)张的(de)卡脖子环节(jie)，国内也在持续研(yan)发；其三，先辈封装，这是(shi)在摩尔定律逐渐见顶背景下提(ti)出(chu)，通过将分歧的(de)功能模块(kuai)封装在一起，提(ti)高晶圆之(zhi)间的(de)数据交换速率，从而完成更高的(de)算力，是(shi)非常紧(jin)张的(de)技(ji)术门路。先辈制(zhi)程、HBM和先辈封装构成了未来 AI底层技(ji)术门路非常紧(jin)张的(de)三个层面，支撑了算力板块(kuai)。

算力板块(kuai)会影响AI模子的(de)训练和推理的(de)服从。比如中国的(de)推理芯片的(de)训练本领(ling)不(bu)如美国英伟达的(de)B系列芯片，大家大概认为增加芯片训练也能够达到同样的(de)结果。客观而言，确切会有肯(ken)定程度的(de)提(ti)升，但也会带来发热等问题，且由于芯片架构的(de)复杂度以及管理的(de)难度带来的(de)技(ji)术困难也非常多。所以，未来各国在算力层面还(hai)是(shi)会围绕存储、传输和计算三个层面持续迭代和改进，落到详细技(ji)术上(shang)，即先辈制(zhi)程、HBM和先辈封装等方向。

半(ban)导体国产化率已达30%，未来或进一步提(ti)升

全景网：目前半(ban)导体国产化的(de)历程已到了什么阶段？有哪些细分范畴(chou)是(shi)走在前列的(de)？

罗英宇：我们国家在半(ban)导体家当上(shang)起步较晚。放眼环球，50年月集成电路最(zui)先推出(chu)，各个国家在这一方向上(shang)持续迭代，渐渐提(ti)升数据处(chu)置惩罚本领(ling)，在技(ji)术门路上(shang)不(bu)断探(tan)索，从而积累了深厚的(de)护城河。中国初期(qi)引入一些零组件临盆终(zhong)端的(de)消费品(pin)，半(ban)导体家当是(shi)最(zui)近10年才加快追逐，详细落到几个方面：

一是(shi)设计层面，中国在摹拟、功率、MCU芯片等有肯(ken)定的(de)家当地位，对于GPU、CPU存储等依(yi)赖于家当生态的(de)品(pin)类，目前还(hai)处(chu)于追逐状况；二是(shi)制(zhi)造层面，中国已有5nm的(de)制(zhi)程技(ji)术，但5nm以下的(de)制(zhi)程还(hai)存在明显差距，特别是(shi)光刻(ke)机范畴(chou)；三是(shi)封测层面，在过往20年，我们构建了良好(hao)的(de)家当合作地位，但先辈封装等家当赛道(dao)正如火如荼(cha)衰亡，尽管我们有肯(ken)定的(de)合作优势，也还(hai)是(shi)需要(yao)巩固该范畴(chou)的(de)技(ji)术门槛和护城河；四是(shi)设备层面，目前国产化率依(yi)然(ran)非常低，但中国在分歧方向上(shang)都在持续研(yan)发和突破。

综上(shang)，中国在焦(jiao)点方向光刻(ke)机上(shang)还(hai)存在明显短板，其他方向包含量测、薄膜离子注入、CMP等，国内厂(chang)商都有非常多的(de)出(chu)力，目前国内厂(chang)商的(de)国产化率可以达到约(yue)30%，未来或有进一步的(de)提(ti)升。

多项(xiang)关键工艺设备已有进展，国内光刻(ke)机必须突破且商业化

全景网：中国作为环球最(zui)大的(de)半(ban)导体设备市场，具(ju)有市场范围大，自给(gei)率低的(de)特点。今年以来，国内半(ban)导体设备厂(chang)商在国产替换上(shang)有哪些最(zui)新进展？对于国内厂(chang)商未来的(de)扩产计划(hua)以及市场需求方向，您有何判断？

罗英宇：从上(shang)市公司的(de)信息披露来看，一些国内厂(chang)商在关键的(de)工艺设备上(shang)取得了突破。比若有一家上(shang)市公司在先辈介质薄膜材料的(de)量测设备上(shang)已达到二十(shi)几纳(na)米的(de)工艺水(shui)平，且十(shi)几纳(na)米的(de)工艺研(yan)发也相对顺畅；还(hai)有存储公司在超(chao)高妙宽比的(de)刻(ke)蚀设备上(shang)也取得了非常大的(de)进展......当然(ran)，光刻(ke)以及一些先辈制(zhi)程的(de)设备和材料，目前还(hai)有非常大的(de)发展空间，比如量测的(de)设备，目前国产化率不(bu)敷(fu)5%，但中国半(ban)导体设备国产化率已提(ti)升至35%，过几年可以提(ti)升至50%以上(shang)，主(zhu)要(yao)得益于几方面要(yao)素推进：

第一，地缘政治要(yao)素，此前，国内半(ban)导体设备和材料很难获得下游(you)厂(chang)商的(de)试用和量产，近两(liang)年，国内一些代工和IDM厂(chang)商在加快国内设备的(de)测试和运用；第二，国外交策要(yao)素，国家不(bu)停在大力推进国产替换历程；第三，需求要(yao)素，疾速衰亡的(de)先辈制(zhi)程备受关注，但实际上(shang)，成熟制(zhi)程占了整体需求的(de)大荆棘(ji)铜(tong)驼，国产替换难度相对较低，需求大，这一方向国内厂(chang)商大有可为。在兴旺的(de)需求下，国内厂(chang)商最(zui)先加大投入，半(ban)导体设备材料从中低端渐渐切入，满足市场需求。乃至在最(zui)近一年多时(shi)间里，随(sui)着光伏(fu)家当周期(qi)的(de)下行，许多光伏(fu)设备公司最(zui)先渐渐切入半(ban)导体设备赛道(dao)。下游(you)的(de)运用厂(chang)商也在持续扩大，2024年每一个月的(de)产能扩大达到了大约(yue)850万片。目前，先辈制(zhi)程国产化本领(ling)还(hai)处(chu)在0~1阶段，而成熟制(zhi)程处(chu)在1~100阶段，因(yin)此，对于国内的(de)设备厂(chang)商要(yao)抱(bao)有信心和耐烦，也许会带来欣(xin)喜(xi)。

全景网：光刻(ke)机是(shi)半(ban)导体制(zhi)造流(liu)程中不(bu)可或缺的(de)关键设备。目前光刻(ke)机的(de)市场款(kuan)式如何？国产光刻(ke)机真正完成替换是(shi)否还(hai)路漫漫其修远兮？

罗英宇：光刻(ke)机被誉为半(ban)导体产业皇冠上(shang)的(de)明珠，光刻(ke)是(shi)半(ban)导体芯片临盆中最(zui)复杂、关键一环。从环球光刻(ke)机合作款(kuan)式看，光刻(ke)机市场由国外企业主(zhu)导，呈现出(chu)寡头把持款(kuan)式。ASML占相对霸主(zhu)地位，市场份额占比凌驾(jia)八成，Canon占比约(yue)10%，Nikon占比近10%。超(chao)高端光刻(ke)机EUV范畴(chou)ASML夺得冠军，高端光刻(ke)机ArFi和ArF范畴(chou)也主(zhu)要(yao)由ASML占领(ling)；Canon主(zhu)要(yao)集中在i-Iine范畴(chou)；Nikon除EUV外均有触及。这三家巨头研(yan)发投入高，叠加下游(you)运用厂(chang)商高度集中、高低游(you)紧(jin)密(mi)协同与合营(ying)，造就了往常奇(qi)特的(de)市场合作款(kuan)式。2022年中国光刻(ke)机国产化率仅2.5%。

对于国内的(de)半(ban)导体光刻(ke)机而言，大家非常期(qi)待，但光刻(ke)机是(shi)对各种工程材料、加工制(zhi)造、技(ji)术本领(ling)、控制(zhi)等的(de)综合，国内在28nm及以上(shang)制(zhi)程的(de)光刻(ke)机已取得肯(ken)定突破，但高端的(de)光刻(ke)机还(hai)依(yi)赖于进口。日前，美国BIS、荷(he)兰都针对光刻(ke)机做了新一轮的(de)出(chu)口管制(zhi)，限定1970i型、1980i型光刻(ke)机出(chu)口。所以，国内的(de)光刻(ke)机必须取得突破，并且要(yao)商业化，以临盆服从和成本降低为导向。

未来，光刻(ke)机的(de)研(yan)发肯(ken)定会更多地落在企业身上(shang)，不(bu)单单是(shi)做科(ke)研(yan)，而是(shi)从商业化的(de)视角去创造出(chu)中国的(de)技(ji)术门路和中国的(de)设备，满足国内的(de)运用需求，挑(tiao)衅非常大，但前景也非常值得期(qi)待。

先辈封装替换摩尔定律，光芯片系未来紧(jin)张立异方向

全景网：摩尔定律已相当快了，根据其界说，每隔两(liang)年左右，计算机芯片中晶体管的(de)数量就会增加一倍，速率和服从就会大幅提(ti)升。但深度进修时(shi)代的(de)计算需求增长速率乃至更快，这类速率大概无法持续。未来光芯片是(shi)否更有优势？您如何对待光通信的(de)投资机遇？

罗英宇：摩尔定律是(shi)半(ban)导体行业推崇(chong)的(de)一个逻(luo)辑，集成电路上(shang)的(de)晶体管每18~24个月就会翻一倍，计算本领(ling)和服从会大幅提(ti)升，成本还(hai)会减(jian)半(ban)，市场不(bu)停以这一方式按期(qi)迭代、研(yan)发，并推出(chu)新品(pin)。不(bu)外，摩尔定律已渐渐接近物理极限，因(yin)为我们已做到了1.8nm，乃至1.2nm，很多技(ji)术都逐渐接近物理极限。但最(zui)近几年，先辈封假(jia)装为摩尔定律的(de)替换被提(ti)出(chu)，即把以前一块(kuai)集成电路板上(shang)的(de)相关元器件压缩至一个集成电路中封装起来，在这个集成电路当中就会包含非常多功能的(de)裸晶圆，通过如UCIe的(de)总线接口，把分歧功能的(de)模块(kuai)整合起来，有一个词为SOC，即System on Chip，零碎级芯片，将多个功能集成在一个芯片上(shang)的(de)微型处(chu)置惩罚器。对于进一步的(de)压缩，我们可以借鉴英伟达的(de)思绪，把整个机柜进一步压缩到一个机箱当中，从而完成进一步的(de)微缩。以前是(shi)把一个大的(de)电路压缩到一个非常巨大的(de)集成电路上(shang)，再把一个PCB板压缩到一个芯片上(shang)，未来是(shi)把一个机柜压缩到一个机箱当中，整体都是(shi)提(ti)升服从、降低功耗。

关于光芯片，主(zhu)要(yao)用于高带宽和高速传输。传统的(de)铜(tong)缆和SerDes就是(shi)串流(liu)和解流(liu)技(ji)术，已逐渐接近极限，SerDes的(de)极限也许在224G左右。目前，随(sui)着800G、1.6T等高速传输接口的(de)SerDes的(de)通信极限都在逐渐接近，能耗也大幅提(ti)升，光芯片被提(ti)出(chu)。光芯片在数据的(de)传输过程中，传输的(de)带宽和耽误，以及低功耗等特征，都获得了市场和家当链的(de)遍及关注。从这一角度而言，这一方向的(de)运用能够很好(hao)解决刚才提(ti)到的(de)三个方向的(de)数据交换和传输需求，也是(shi)未来一个非常紧(jin)张的(de)立异方向。

税(shui)收风波(bo)焦(jiao)点为主(zhu)导地位规管，未来公司软件服务类收入或凸显

全景网：在消费电子范畴(chou)，近期(qi)，一场外洋(yang)手机龙头的(de)税(shui)收风波(bo)引起市场关注。您如何对待这次事件带来的(de)影响？这场博弈背后是(shi)否也是(shi)话语权之(zhi)争？

罗英宇：这家外洋(yang)手机龙头占据了挪动互联网时(shi)代的(de)出(chu)口，也是(shi)未来人工智能时(shi)代的(de)出(chu)口，战略地位不(bu)言而喻。本次与欧盟的(de)税(shui)收风波(bo)，追溯至2016年，欧盟委员会认定，这家手机龙头与爱尔兰政府达成的(de)税(shui)收减(jian)免协定，违反(fan)了欧盟法例。到了2020年，欧盟普通法院支持了这家公司的(de)这一主(zhu)张，但欧盟最(zui)高法院反(fan)对了这一认定。从公司角度而言，其在2024年四季度大概会发生100亿(yi)美元的(de)所得税(shui)用度，但关注点不(bu)在于这100亿(yi)美元，而是(shi)这家公司在环球消费电子家当当中的(de)主(zhu)导地位如何规管的(de)问题。

举个例子，最(zui)近这家公司和腾讯针对微信当中的(de)一个收费问题举行了商务会商，焦(jiao)点的(de)一点是(shi)关于个中30%的(de)所谓“苹果税(shui)”的(de)抽成是(shi)否合理，若干合理，这一案例目前尚未定论，是(shi)不(bu)征收，还(hai)是(shi)各收15%，又大概进一步降低比例，从而加重小程序游(you)戏(xi)、微短视频开发者的(de)成本压力。

对于欧洲市场同样云(yun)云(yun)，以前有个段子：美国负责立异，中国负责复制(zhi)，欧洲负责监管，个中就反(fan)映了欧洲在制(zhi)定监管的(de)框架、规则层面上(shang)，有非常独到的(de)理解和认知，且他们更多认为规则的(de)制(zhi)定要(yao)抢先于家当，大概与家当发展同步。所以，在这一过程中，欧盟与这家公司之(zhi)间针对生意业务抽成、数据隐私保护和安(an)全性等议题，在此前都有非常多轮的(de)比武，个中也包含行使欧盟部分国家低税(shui)率的(de)优势举行避税(shui)，所以这家公司和各个地方的(de)监管都有非常多的(de)分歧看法和法律、财(cai)务辩论，未来这家公司依(yi)然(ran)还(hai)是(shi)非常紧(jin)张的(de)环球化玩(wan)家。别的(de)，这家龙头公司的(de)硬(ying)件收入只占8成，还(hai)有2成是(shi)软件服务类收入，这一部分收入会在未来营(ying)收中进一步凸显。

新品(pin)发布激发“换机潮”，高度关注下半(ban)年周度出(chu)货数据

全景网：今年上(shang)半(ban)年，国内手机出(chu)货量创了近三年新高，很多市场机构对未来消费电子的(de)需求也持乐观立场。9月，各大手机厂(chang)商即将纷纷官宣新品(pin)发布，您认为能否有效刺激换机需求？对于消费电子中短时(shi)间的(de)设置代价，您有何判断？

罗英宇：近期(qi)有很多手机新品(pin)发布，让大家面前一亮。今年环球手机依(yi)然(ran)维持增长态势，上(shang)半(ban)年手机出(chu)货量达到1.47亿(yi)部，个中中国大陆同比增长了13.2%，在外洋(yang)，特别是(shi)北非、北美、南美等区域市场的(de)表现也非常不(bu)错，个中存在基(ji)数效应(ying)。因(yin)为2023年上(shang)半(ban)年消费电子的(de)出(chu)货量并不(bu)理想，所以2024年手机出(chu)货量的(de)增长有2023年低基(ji)数的(de)要(yao)素构成。

接下来，大家会体贴新品(pin)发布到底能多大程度激发消费电子的(de)换机潮，总结来看，两(liang)大类型的(de)换机驱动力各不(bu)相同。第一类是(shi)主(zhu)动型换机，消费电子的(de)利用周期(qi)也许是(shi)3~4年，这一部分的(de)更新换代称之(zhi)为主(zhu)动型的(de)换机，周期(qi)在4年左右，一些老款(kuan)手机的(de)利用者有换机的(de)动能，这一部分构成了今年下半(ban)年乃至来岁年初非常紧(jin)张的(de)基(ji)本盘；第二类是(shi)自动型换机，这一部分主(zhu)要(yao)受害于人工智能、新功能等的(de)推出(chu)，消费者自动更新换代，大概用一两(liang)年就会更新换代，占小部分。

预测今年下半(ban)年，要(yao)高度关注下半(ban)年周度的(de)出(chu)货数据，目前还(hai)是(shi)持审(shen)慎乐观的(de)立场，包含华为、苹果家当链，都有新品(pin)发布，都会激发消费者更新换代的(de)需求，我们要(yao)依(yi)赖于中度的(de)偏高频的(de)数据进一步判断。

AI+硬(ying)件投资焦(jiao)点：AI详细运用、低成本

全景网：此前，市场对于AI手机以及AIPC赋(fu)予了很高预期(qi)，但目前来看，家当进度以及市场表现似乎都不(bu)及预期(qi)，您如何对待AI+硬(ying)件的(de)投资机遇？在AI立异赋(fu)能以及巨头新品(pin)催化的(de)要(yao)素叠加下，消费电子有望成为下一个风口吗(ma)？

罗英宇：AI幸免是(shi)激发大家自动换机的(de)一个紧(jin)张方向，也是(shi)厂(chang)商提(ti)升产物附加值的(de)紧(jin)张抓手，所以大家对AI手机和AIPC都寄予了非常高的(de)预期(qi)。但是(shi)，目前家当推进节(jie)奏并不(bu)如人意，焦(jiao)点缘故原由在于：第一，缺乏(fa)杀手级的(de)运用，AIPC很典(dian)型。今年6月以前，大家的(de)预期(qi)非常高涨，以后最(zui)先关注渗透(tou)率的(de)提(ti)升并没有大家预期(qi)的(de)快，也许就3%左右，主(zhu)要(yao)缘故原由就是(shi)没有杀手级的(de)运用。AI手机也雷同。所以未来会在AI层面推出(chu)哪些详细的(de)运用，激发消费者的(de)消费动能，是(shi)一大紧(jin)张方向。

第二，不(bu)论是(shi)AI手机，还(hai)是(shi)AIPC，硬(ying)件下面对技(ji)术和成本的(de)双重挑(tiao)衅。目前，大部分AIPC都在1万元以上(shang)，对于普通消费者是(shi)非常高的(de)成本，对于企业大概会有肯(ken)定的(de)运用的(de)动能，但整体看成本还(hai)是(shi)非常高。AI手机也雷同，固然(ran)AI的(de)iPhone16加量不(bu)加价，但到iPhone17估计还(hai)是(shi)会出(chu)现价格(ge)上(shang)涨。因(yin)此，目前各家都在加快推出(chu)低成本的(de)硬(ying)件。长时(shi)间看，我们认为 AI+硬(ying)件依(yi)然(ran)具(ju)有非常庞大的(de)潜力，渗透(tou)率的(de)提(ti)升大概呈现出(chu)渐渐加快的(de)趋向。

当下TMT板块(kuai)投资关键：立异周期(qi)和周期(qi)下行

全景网：TMT板块(kuai)庞大且复杂，对于普通投资者，您有何设置发起？能否分享一下您的(de)投资思绪？

罗英宇：分歧的(de)赛道(dao)方向会呈现出(chu)分歧的(de)特征，比如传媒板块(kuai)，更多呈现出(chu)主(zhu)题性的(de)投资逻(luo)辑，而消费电子、半(ban)导体板块(kuai)，则更多呈现出(chu)景气宇的(de)投资逻(luo)辑。所以，分歧的(de)方向需要(yao)大家顺应(ying)分歧的(de)投资思绪。

从投资的(de)角度而言，焦(jiao)点在于看长做短，“看长”即要(yao)用长时(shi)间的(de)视角看整个科(ke)技(ji)家当的(de)发展趋向和方向；“做短”即要(yao)考虑分歧的(de)方向，景气宇会有崎岖，周期(qi)属性会在个中起到紧(jin)张的(de)波(bo)动来源。详细而言，对于一些渗透(tou)率疾速提(ti)升的(de)方向，可以考虑长时(shi)间设置；对于一些偏周期(qi)波(bo)动的(de)家当，根据周期(qi)地位举行仓位控制(zhi)。所以，TMT的(de)投资焦(jiao)点是(shi)要(yao)有多元化的(de)思维模子，全方位举行分析(xi)，并对周期(qi)发展、周期(qi)波(bo)动以及发展阶段做出(chu)判断，末了做好(hao)风险管控。

全景网：如果用几个关键词，总结当下TMT板块(kuai)最(zui)焦(jiao)点的(de)投资代价，您会选择哪几个关键词？

罗英宇：主(zhu)如果两(liang)个，一个是(shi)科(ke)技(ji)立异为主(zhu)导的(de)立异周期(qi)，一个是(shi)周期(qi)复苏带来的(de)周期(qi)下行。这两(liang)个方向从长把握。