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阿(a)斯麦为何(he)“爆雷(lei)”？华尔街：都怪英特(te)尔！,逻辑,销售,芯(xin)片
隔(ge)夜阿(a)斯麦财(cai)报(bao)意外爆雷(lei)，炸翻整个(ge)芯(xin)片行业，而背后(hou)的核心原因或在于——HBM等(deng)AI芯(xin)片需求(qiu)增(zeng)长难以抵消逻辑芯(xin)片领域。
阿(a)斯麦三季度收入(ru)虽高于预期，但(dan)订单仅市场预期的一半，三季度订单总额为26亿欧元，远不及市场普遍预期的56亿欧元。同时下调2025年销售指引(yin)，2025年利润将比共识预期低约(yue)19%。
高盛、摩根士丹利等(deng)分析认为爆雷(lei)原因是：阿(a)斯麦关键客户英特(te)尔可能是导致需求(qiu)放缓的关键，新节点(dian)的推迟也影响了产能扩张。尽管HBM和DDR5相(xiang)关支出持续，但(dan)这些并不如逻辑芯(xin)片需求(qiu)般依赖EUV，因此无法抵消逻辑芯(xin)片领域的疲软。
此外，鉴于预期2025年销售放缓，市场的关注点(dian)转移(yi)到2026年展(zhan)望，摩根大通(tong)认为，尽管有所下调，阿(a)斯麦在2025年的收益增(zeng)长非常接近30%，随着2026年计划增(zeng)加(jia)新工厂和扩大现有产能，2026年应该看到加(jia)速增(zeng)长。
逻辑芯(xin)片领域需求(qiu)放缓是关键
阿(a)斯麦第三季度订单总额为26亿欧元，较上(shang)一季度的56亿欧元有所下降，也低于市场预期，其中EUV订单14亿欧元，低于预期的28亿欧元。
阿(a)斯麦给出的2025年的销售指引(yin)为300亿-350亿欧元，预测上(shang)限较此前的300亿至400亿欧元下调。首席财(cai)务官表示(shi)：
2025年指引(yin)疲软是由于今年夏天在代(dai)工厂、逻辑和新存储器产能推出中看到的疲软。现在预计在2025年可能仅销售50台(tai)EUV工具，这也将对利润率产生负面影响。
2025年指引(yin)疲软是由于今年夏天在代(dai)工厂、逻辑和新存储器产能推出中看到的疲软。现在预计在2025年可能仅销售50台(tai)EUV工具，这也将对利润率产生负面影响。
摩根士丹利在最新报(bao)告中分析指出：
订单量显著(zhu)低于预期，表明市场需求(qiu)疲软，尤其是逻辑芯(xin)片客户的订单推迟，尽管HBM（高带宽内存）订单是个(ge)亮点(dian)。
英特(te)尔可能是EUV需求(qiu)放缓的关键，阿(a)斯麦谈到了逻辑领域的竞(jing)争动(dong)态，新节点(dian)的增(zeng)长放缓，这导致了工厂产能推迟。
与此同时，公司还提醒我们，尽管与HBM/DDR5相(xiang)关的支出持续，但(dan)这比逻辑的EUV强度要低，因此这里的需求(qiu)无法抵消在逻辑中看到的疲软。
订单量显著(zhu)低于预期，表明市场需求(qiu)疲软，尤其是逻辑芯(xin)片客户的订单推迟，尽管HBM（高带宽内存）订单是个(ge)亮点(dian)。
英特(te)尔可能是EUV需求(qiu)放缓的关键，阿(a)斯麦谈到了逻辑领域的竞(jing)争动(dong)态，新节点(dian)的增(zeng)长放缓，这导致了工厂产能推迟。
与此同时，公司还提醒我们，尽管与HBM/DDR5相(xiang)关的支出持续，但(dan)这比逻辑的EUV强度要低，因此这里的需求(qiu)无法抵消在逻辑中看到的疲软。
在三季度销售中，逻辑芯(xin)片贡献了总销售额的64%，内存贡献了余下的36%。高盛也表示(shi)：
虽然AI市场发展(zhan)强劲，但(dan)其他(ta)市场的恢复速度较慢，预计这种情况将持续到2025年，导致客户的谨慎态度。在逻辑芯(xin)片领域，竞(jing)争导致一些客户的新节点(dian)发展(zhan)放缓，进而影响EUV的需求(qiu)时间安排。在存储领域，虽然HBM和DDR5表现强劲，但(dan)由于客户谨慎，新产能的增(zeng)加(jia)有限。
虽然AI市场发展(zhan)强劲，但(dan)其他(ta)市场的恢复速度较慢，预计这种情况将持续到2025年，导致客户的谨慎态度。在逻辑芯(xin)片领域，竞(jing)争导致一些客户的新节点(dian)发展(zhan)放缓，进而影响EUV的需求(qiu)时间安排。在存储领域，虽然HBM和DDR5表现强劲，但(dan)由于客户谨慎，新产能的增(zeng)加(jia)有限。
未来的一个(ge)问题是——2026年会比2025年更好吗(ma)？
摩根大通(tong)认为，尽管有所下调，阿(a)斯麦在2025年的收入(ru)增(zeng)长非常接近30%，随着2026年计划增(zeng)加(jia)新工厂和扩大现有产能，2026年应该看到加(jia)速增(zeng)长。
高盛表示(shi)，一些项目或订单的交付被推迟到2026年，这将有助于那年销售增(zeng)长，行业也处于更容易实现周期性复苏的阶段。假设ASML在2026年能够实现比共识预期更高的销售增(zeng)长，例如增(zeng)长15%，能够实现54%的毛(mao)利率，ASML在2026年的市盈率（P/E）将为22倍，低于行业平均水平。
风险提示(shi)及免责条(tiao)款
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