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“万亿”宁(ning)王这次真要(yao)雄起了？,电池,价(jia)格,毛(mao)利率
本文来源：海(hai)豚投研 (ID:gh_839a83894095)
2024年10月18日晚，宁(ning)德时代宣布 2024 年第三季度业绩。来看重点：
1）电池单价(jia)略有下滑，但毛(mao)利率大超预期：本季度虽然电池单价(jia)略有下滑，但海(hai)豚君推断是由于碳酸锂价(jia)格仍(reng)处于下行周期的正常(chang)颠簸，也与市场的电池价(jia)格端走势一致。
而本季度超预期的表现正在于毛(mao)利率端大超预期，背(bei)后(hou)主(zhu)要(yao)来自于宁(ning)王强议价(jia)权的体现，和正在市场仍(reng)出于供(gong)大于求下的宁(ning)王的战略选择。
2）本季度出货(huo)量环比提升15%，市占率基本守住：本季度共出货(huo)约126.5Gwh, 环比提升15%，而出货(huo)量中(zhong)动力电池的提升一方面来自于国(guo)内三季度新能源车的销售(shou)增加，对(dui)动力电池需求端的转好，另一方面来自于宁(ning)王正在国(guo)内动力电池市占率的稳步提升，储能电池出货(huo)量的提升来源于外洋大储的需求持续旺盛，但需要(yao)关注政策(ce)端的影响(xiang)（大选后(hou)是不是会对(dui)出口(kou)到(dao)美国(guo)的储能电池加收关税(shui)）。
3）资产减值高增，但主(zhu)要(yao)由于碳酸锂价(jia)格下行的谨慎计提：本季度资产减值47亿，但其中(zhong)约45亿都是来自于和碳酸锂价(jia)格有关的矿产资产/采矿权的减值，只有2亿与存(cun)货(huo)减值相关，而加回这部(bu)分资产减值金(jin)额，单季度归母(mu)净利润超170亿元，红利本领大超市场预期。
4）存(cun)货(huo)高增，但结合产能利用率和资本开支情况(kuang)，推断由于下游(you)需求旺盛的提前备货(huo)举动：
本季度存(cun)货(huo)虽然环比提升了15%，且存(cun)货(huo)中(zhong)增长更(geng)多的是产成品和正在途运输商品，结合三季度产能利用率环比上升（产量高），和扩(kuo)产正在稳步推进(jin)，都正在说明下游(you)对(dui)宁(ning)王电池的需求端转好，宁(ning)王为迎接四季度的需求淡(dan)季的提前备货(huo)举动。
海(hai)豚君整体观点：
整体来看，宁(ning)王本次交(jiao)出了不错的业绩，虽然单价(jia)端略有下行-但主(zhu)要(yao)是由于碳酸锂价(jia)格下行的正常(chang)颠簸，而毛(mao)利率端大超预期，到(dao)达了31.2%，也创造了汗青新高！
而海(hai)豚君认为毛(mao)利率端大超预期的原因-仍(reng)正在于宁(ning)王的强产业议价(jia)权的表现，和宁(ning)王本身的战略选择：
宁(ning)王并没有经过压(ya)缩自身的毛(mao)利率水平，去定一个相比偕行更(geng)低的价(jia)格（尤其是对(dui)于低端电池）来快速抢占市占率，清退落后(hou)产能，而是更(geng)注重经过高研发投入(ru)打造产物的差异化属性来得到(dao)溢价(jia)本领，并持续提升中(zhong)高端电池正在产物结构中(zhong)的出货(huo)占比，稳步实现对(dui)市占率的扩(kuo)张，同时也守住了毛(mao)利率和利润率水平。
而不管是从现实的已知结果来看-宁(ning)王正在国(guo)内动力电池卸车量市占率正在稳步提升，还是从先验性指(zhi)标来看-宁(ning)王三季度产能利用率环比提升-背(bei)后(hou)是三季度产量高增，积压(ya)了部(bu)分存(cun)货(huo)（存(cun)货(huo)指(zhi)标也正在高增），用于应(ying)对(dui)四季度高增的市场需求），和宁(ning)王的产能扩(kuo)张开始(shi)加快（资本开支环比提升），都正在验证了下游(you)需求开始(shi)转好，和宁(ning)王正在战略选择上的成功（稳步提市占，同时守住乃至(zhi)进(jin)步利润率）。
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以下是详细阐明
一、整体表现：三季度单价(jia)端略有下滑，但毛(mao)利率创新高！
2024年三季度单季收入(ru)923亿，虽同比下滑12.5%，但同比下滑的原因主(zhu)要(yao)是基于价(jia)格联动机制(zhi)下，原材料碳酸锂价(jia)格的下行传导到(dao)电池端单价(jia)的下行，现实的出货(huo)量仍(reng)然同比增长27%，所以海(hai)豚君重点关注环比的变化。
三季度收入(ru)端环比提升6%，环比提升的主(zhu)要(yao)原因正在于电池出货(huo)量的提升（出货(huo)量环比上升15%），而从市场最关心的电池价(jia)格来看，本季度电池单价(jia)（包(bao)含动力和储能）正在0.63元/wh，环比二季度0.66元/wh仅下滑4%, 下滑幅度不大，由于本季度宁(ning)王自身出货(huo)结构变动不大，所以海(hai)豚君的基本推断是本季度电池价(jia)格的下行是跟着原材料碳酸锂的价(jia)格下行的正常(chang)颠簸，也基本符(fu)合目前电池价(jia)格的市场走势。
但本季度业绩端比较(jiao)令人冷(leng)艳的是，宁(ning)王的毛(mao)利率端创了新高！三季度宁(ning)王整体毛(mao)利率31.2%，相比上季度还环比上行了快要(yao)5%。而宁(ning)德时代业绩会对(dui)此(ci)的解释是：
本季度毛(mao)利率的提升主(zhu)要(yao)是因为宁(ning)王一直保持着单位毛(mao)利的稳定性，但随着单位价(jia)格的下行，整体的毛(mao)利率端反而是正在走高的（毛(mao)利率=单位毛(mao)利/单位价(jia)格），这也是海(hai)豚君观察到(dao)的自2023年以来，虽然上游(you)原材料碳酸锂价(jia)格下行幅度很大，但宁(ning)王的单位毛(mao)利一直保持正在0.22元/wh左右的水平，基本不随着上游(you)原材料价(jia)格的颠簸而颠簸。
而保持单位毛(mao)利稳定性的背(bei)后(hou)，海(hai)豚君认为主(zhu)要(yao)来自于宁(ning)王强产业议价(jia)权的体现：
a. 由于宁(ning)王披露(lu)临盆成本中(zhong)，BOM占销售(shou)成本的比例到(dao)达80%，而来自出货(huo)量提升的临盆端的范围效应(ying)（主(zhu)要(yao)对(dui)应(ying)着单位折旧/摊销的减少）对(dui)成本端的影响(xiang)很小（本季度影响(xiang)不敷1%），所以成本端的关注重点还是来自于对(dui)上游(you)的采购价(jia)格。
而从对(dui)上游(you)供(gong)应(ying)商的采购价(jia)格来看：采购价(jia)格=上游(you)的临盆成本*（1+上游(you)的成本加成-也基本就是利润率水平），宁(ning)王由于出货(huo)量大，有着集中(zhong)采购的劣(lie)势，同时宁(ning)王正在战略上向上游(you)产业链布局（自产锂矿/锂电池材料），也肯定水平上提升了对(dui)上游(you)原材料的掌控(kong)权，提升议价(jia)本领，能够经过压(ya)缩上游(you)产业链的利润率，来实现相比偕行更(geng)低的采购价(jia)格。
b. 而对(dui)下游(you)车企而言，宁(ning)王的议价(jia)权的体现更(geng)多的是来自-电池对(dui)于整车的紧张性-也就是消(xiao)费者正在购买车时是不是将电池看作影响(xiang)决策(ce)的核心因素（也是宁(ning)王向C端推出CATL Inside的原因），和宁(ning)王供(gong)应(ying)的电池的差异化水平有多大，从而得到(dao)相比偕行更(geng)高的电池溢价(jia)本领。
而从目前宁(ning)王的电池单价(jia)正在电池严重供(gong)应(ying)多余的情况(kuang)下，仍(reng)比偕行高出很多，其实也侧面反映出了宁(ning)王的电池产物由于研发端的高投入(ru)，仍(reng)具有了肯定的差异化属性。
而30%+的毛(mao)利率，也反映了宁(ning)王的计谋端的选择：并没有经过压(ya)缩自身的毛(mao)利率水平，去定一个相比偕行更(geng)低的价(jia)格（尤其是对(dui)于低端电池）来快速抢占市占率，清退落后(hou)产能，而是更(geng)注重经过高研发投入(ru)打造产物的差异化属性来得到(dao)溢价(jia)本领（如麒麟电池/神行电池），并持续提升中(zhong)高端电池正在产物结构中(zhong)的出货(huo)占比（如电话会中(zhong)宁(ning)王披露(lu)今年神行/麒麟电池占比3-4成，来岁将占比7-8成），稳步实现对(dui)市占率的扩(kuo)张，同时也守住了毛(mao)利率和利润率水平。
二. 出货(huo)量环比上升15%，市占率基本守住
从本季度的出货(huo)量来看，三季度共出货(huo)约126.5Gwh, 环比上季度提升15%，其中(zhong)动力电池/储能电池出货(huo)约95Gwh/32Gwh，出货(huo)比例和上季度基本一致。
从宁(ning)王动力电池卸车量的市占率来看，宁(ning)德时代正在国(guo)内的市占率三季度稳步提升至(zhi)45%，而提升的主(zhu)要(yao)原因其实正在于宁(ning)王正在三元锂中(zhong)高端电池的市占率的上升（从二季度65%上升到(dao)三季度69.5%），吃失落了一些二三线厂商的市场份(fen)额，而磷(lin)酸铁锂的市占率也基本上与上季度持平。
而从全球(qiu)卸车量的市占率来看，宁(ning)王7月和8月全球(qiu)市占率都有所下滑，主(zhu)要(yao)还是正在于外洋卸车量的减少，更(geng)多的受(shou)制(zhi)于外洋的电动车渗出率提升受(shou)阻（美国(guo)/欧洲）及政策(ce)端的影响(xiang)（美国(guo)对(dui)动力电池加征关税(shui)/欧洲对(dui)我(wo)国(guo)新能源汽(qi)车加征关税(shui)）。
从宁(ning)王储能电池的出货(huo)表现来看，储能电池的需求增速持续高于动力电池的需求增速（储能电池正在宁(ning)王产物结构中(zhong)占比由原先20%提升到(dao)三季度25%），而主(zhu)要(yao)的来源还是正在于外洋大储的需求端旺盛，但需要(yao)留意美国(guo)政策(ce)端的变动（美国(guo)大选后(hou)是不是会对(dui)我(wo)国(guo)出口(kou)到(dao)美国(guo)的储能电池加征关税(shui)）。
三. 存(cun)货(huo)高增，但产能利用率也正在高增-反应(ying)下游(you)需求端的转好
宁(ning)王三季度业绩披露(lu)后(hou)，正在枢(shu)纽指(zhi)标上仍(reng)有一些“隐忧”，但宁(ning)王也都做了公(gong)道的解释：
① 最枢(shu)纽：资产减值高增-主(zhu)要(yao)与碳酸锂价(jia)格下行的谨慎计提
三季度宁(ning)王又计提了47亿的资产减值损失，计提的幅度乃至(zhi)比客岁四季度的幅度还要(yao)高，市场其实最忧郁的还是存(cun)货(huo)减值的高增，尤其是库存(cun)产成品/发出商品减值的高增-反应(ying)了电池的价(jia)格大概还会继(ji)承大幅下行。
而从本季度的现实情况(kuang)来看，本季度47亿的资产减值损失中(zhong)，其中(zhong)只有2.3亿来自于存(cun)货(huo)削价(jia)筹备，剩下的约45亿左右都来自于长期资产减值（固定资产/正在建工程-锂矿资源相关，无形资产-采矿权），而这些长期资产的减值都是与矿产资源的相关资产，换言之，与上游(you)碳酸锂价(jia)格直接挂钩的资产。
而公(gong)司(si)的解释是出于谨慎性准绳，今年三季度的减值是基于碳酸锂价(jia)格7万元/吨下（相比客岁公(gong)司(si)凭据(ju)四季度碳酸锂价(jia)格15万元/吨）做的减值。
而由于碳酸锂价(jia)格继(ji)承下探空(kong)间已不大，预计跟碳酸锂相关的长期资产减值之后(hou)的季度里也基本会回落，资产减值对(dui)之后(hou)的报表端影响(xiang)不大。
而如果本季度将此(ci)部(bu)分资产减值损失计提加回，单季度归母(mu)净利润超170亿元，红利本领超出市场预期，主(zhu)要(yao)仍(reng)正在于宁(ning)王毛(mao)利率端的提升。
② 存(cun)货(huo)高增，同时产能利用率也正在增加-反应(ying)下游(you)需求转好
三季度宁(ning)德时代存(cun)货(huo)552亿，相比上季度481亿环比提升15%，而宁(ning)王的存(cun)货(huo)解释是由于下游(you)需求的丰满，公(gong)司(si)的提前备货(huo)举动，而存(cun)货(huo)结构中(zhong)也更(geng)多的是产成品和正在途运输商品，正在为四季度的淡(dan)季需求做筹备。
结合三季度产能利用率饱和（产量/现实产能），相比二季度环比提升约10%（三季度产能利用率约80%左右），和本季度资本开支74亿元，环比提升10%，扩(kuo)产也正在稳步推进(jin)-都正在说明下游(you)对(dui)宁(ning)王电池的需求端开始(shi)转好，是一个积极的信号。
③ 预计欠(qian)债高增
本季度预计欠(qian)债654亿，环比增加62亿，预计其中(zhong)质保金(jin)30亿元，销售(shou)返利32亿元，质保金(jin)是由于外洋的电池产物需要(yao)更(geng)多的销售(shou)运维，响(xiang)应(ying)的质保金(jin)也会更(geng)多。而销售(shou)返利（作为收入(ru)端的冲减）是基于价(jia)格联动机制(zhi)下公(gong)司(si)向下游(you)供(gong)应(ying)的资金(jin)返还，由于碳酸锂价(jia)格又继(ji)承下探，所以响(xiang)应(ying)的计提销售(shou)返利更(geng)更(geng)多。
<本篇竣事(shi)>
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本文作者：海(hai)豚君，来源：海(hai)豚投研，原文题目：《“万亿”宁(ning)王这次真要(yao)雄起了？》
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